钢铁行业结构调整和转型升级：放开外资股比 七股获利(4)

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　　武钢股份:普钢低迷,取向硅钢景气恢复

　　武钢股份 600005

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 撰写日期：2015-04-28

　　事件描述

　　武钢股份发布 2014 年年报,报告期内公司实现营业收入993.73 亿元,同比下降2.09%;营业成本919.33 亿元,同比下降3.46%;实现归属于母公司净利润12.57 亿元,同比增长124.13%;2014 年实现EPS 为0.12 元。

　　公司 2014 年1 季度实现营业收入158.31 亿元,同比下降32.91%,净利润4.59亿元,同比增长75.40%,对应EPS0.05 元。

　　事件评论

　　母体亏损,全年业绩增长源自平煤及国贸子公司:公司2014 年置入原属集团的武钢国贸并置出鄂钢,其中2014 年12 月31 日为丧失鄂钢控制权日,合并口径利润表期初期末均包含武钢国贸、鄂钢数据。虽然矿价跌幅较大及部分产品如硅钢等景气较好,带来公司2014 年钢材产品毛利率同比增加1.55 个百分点,其中冷轧增加达2 个百分点,但2014 年公司钢材业务整体并未盈利,母公司2014 年净利润同比减少约5 亿元并出现亏损,鄂钢2014 年微利。

　　公司 2014 年归属于母公司股东净利润同比增长124%,增幅约达7 亿元,主要源于子公司武汉平煤及武钢国贸业绩同比分别增加3.18 亿元、2.14 亿元(均考虑股权比例),其中武钢国贸业绩增长受益于出口业务营业收入同比增加40.13%。整体而言,2014 年矿价跌幅较大并未实际转化为公司钢铁业务业绩,生产经营中受制于费用增长等因素(2014 年公司汇兑损失等导致公司财务费用同0.18 比增加8.64 亿元),公司业绩弹性并未有测算显示的那么大硅钢景气叠加费用下滑,1 季度业绩同比大幅上升:由于缺乏同一口径数据,公司4 季度业绩难以比较。1 季度方面,公司业绩同比增长75.4%主要源于费用减少:1)虽然硅钢等优势产品景气带来1 季度综合毛利率同比提升约2.95个百分点,但在行业需求低迷致使普钢销量不足的情况下,公司1 季度收入同比下降30.71%最终制约了公司盈利水平,导致1 季度毛利润略有下滑;2)1季度管理费用、财务费用同比分别减少1.14 亿元、0.99 亿元,成为公司单季度业绩同比改善的主要原因。

　　受益于硅钢景气,公司 2015 年业绩有望同比大幅改善,叠加增量资金持续发酵,后期股价仍然具有提升空间。

　　预计公司 2015、2016 年实现EPS 为0.18 元、0.21 元,维持“推荐”评级。