券商评级：暴跌之下何处是底 12股坚守不移(8)

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　　西王食品:上半年业绩预增45-56%,二季度销量再超预期

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-07-03

　　事件:西王食品发布2015年半年度业绩预告,上半年公司净利润约为7100万元-7600万元,同比增长45.28%-55.52%,符合我们预期,而收入端在营销改善和新品推广顺利下有望持续超预期。

　　在营销改善和新品拓展顺利下,预计公司二季度销量增速40-50%,再次超出市场预期。根据渠道调研,我们预计上半年公司小包装食用油销量6.2万吨左右,相比去年同期3.85万吨,增速高达60%以上。就二季度单季来看,预计小包装销量约为2.7万吨,同比增长近50%,超出市场预期。另外,公司新品拓展延续去年年报亮眼表现,葵花籽油上半年销量5000-10000吨,全年有望达到20000吨,从而新品收入占比将从去年的5%提升至15%-20%。

　　我们预计Q2单季利润增速10%低于收入增速40%,主要源于二季度是食用油销售淡季,Q2销量较Q1环比回落20%而同比增长40-50%,而公司营销费用刚性增加,淡季销量增长的费用率下滑不敌营销支出的刚性增长,这一变化是季节性的,随着下半年旺季来临,公司利润将重回高增长。二季度进入淡季,公司利润增速慢于一季度在意料之中,但营销改善向好趋势不改,随着三、四季度中秋国庆和元旦春节两大旺季到来,公司利润增速将超过收入增速和上半年表现,我们不调整全年接近翻番的盈利预测。(1)食用油是销售季节性很强的产品,春季后直到中秋前都是淡季,但快速扩张的销售队伍和营销费用在二季度还是偏刚性支出的,因此二季度利润增速低于一季度;(2)过去三年(2012-2014)上半年收入占全年比重分别为39%、42%、41%,净利润占比27%、32%、42%,平均来看,下半年是上半年净利润的2倍,据此和公司预估上半年7100-7600万净利润测算,全年业绩有望落在在2.13亿-2.28亿元区间,基本符合我们此前预计的2.3亿元。

　　西王食品是我们重点推荐的独家品种,随着近期大盘调整,虽然公司表现出良好的抗跌性,但也遭到一定程度错杀,目前对应增发摊薄后2015年动态估值为36倍。我们认为如果大盘企稳,公司将具有极大的上涨弹性。除了食用油主业业绩反转外,公司将加快品类扩张和外延扩张的步伐。

　　预计公司2015-2017年EPS为0.61、0.84、1.12元(增发摊薄后0.54元、0.75元、1.00元),同比增长96%、36%、34%,年内目标价29.7元,对应增发摊薄后55倍PE,重申“买入”评级。