食品饮料：啤酒行业格局可能巨变基金重仓四股(3)

www.yingfu001.com 2015-09-30 08:42　赢富财经网我要评论

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　　贵州茅台:淡季不太淡,控量仍为下半年主题

　　贵州茅台 600519

　　研究机构：申万宏源分析师：曾郁文撰写日期：2015-09-01

　　投资要点:

　　事件:公司公布半年报,上半年营业收入157.79亿元,同比增长10.17%,二季度单季收入72.34亿元,同比增长5.28%。上半年实现归属母公司所有者净利润78.88亿元,同比增长9.11%,二季度单季净利润35.23亿元,同比下降0.20%,业绩符合预期。

　　投资评级与估值:维持盈利预测,维持买入评级。预计2015-2017年EPS分别为13.14元、14.95元与16.82元,对应目前股价PE为15倍、13倍与12倍,维持买入评级。

　　有别于大众的认识:

　　(1)业绩符合预期,收入增速快于净利增速。上半年茅台酒营业收入153.35亿元,同比增长11.49%,上半年销售费用率3.66%,同比下降0.77个百分点,管理费用率11.29%,同比上升1.08个百分点。上半年及二季度单季收入增速均快于净利增速,公司复苏性增长趋势明显。

　　(2)坚持控量稳价,淡季不太淡。上半年新增预付款和应收票据总和为62.92亿元,其中二季度新增6.93亿元,二季度增量放缓主要系春节旺季之后一批价回落,公司在淡季坚持控量稳价,二季度渠道照计划走货,市场有序消化库存,为中秋前挺价打下了基础。

　　(3)控量仍是下半年主题。根据草根调研,通路渠道逐渐体现刚性需求,消费结构继续调整。由于今年按月放量较为平均,渠道库存水平进一步下降,即便经销商启动中秋备货时间稍晚于往年一周左右,部分经销商仍有望在中秋后完成全年任务。日前公司先后力挺终端零售价和批发指导价各100元和50元,若下半年放量维持上半年节奏甚至稍放缓,将利于节后维持批价,增加全年超额完成1.7万吨的计划量的可能性。

　　股价表现的催化剂:旺季销量超预期。

　　核心假设风险:社零消费持续低迷

基金名称	持股数(万股)	持股比例	持仓变化(万股)	持股市值(万元)	占净值比例	占个股流通市值比例
	1.31	1.00	1.31	337.42	0.95	0.00
	15.21	1.45	15.21	3918.26	1.37	0.01
	8.84	2.67	8.84	2277.63	2.00	0.01
	1.61	1.18	1.61	415.69	1.03	0.00
	6.00	4.82	-10.01	1545.90	0.29	0.01
	7.00	1.97	7.00	1802.52	1.39	0.01
	0.10	0.45	0.10	25.77	0.40	0.00
	104.43	11.64	20.43	26907.11	9.48	0.09
	1.10	0.03	1.10	283.42	0.02	0.00
	3.39	1.71	3.39	872.63	1.54	0.00
	0.00	0.00	0.00	0.54	0.00	0.00
	0.10	0.01	0.10	25.77	0.01	0.00
	0.80	1.91	0.80	206.12	0.30	0.00
	244.30	5.88	-288.29	62943.79	5.28	0.21
	6.89	1.03	6.89	1774.98	0.96	0.01
	1.00	4.75	-0.82	257.29	4.50	0.00
	4.00	0.92	4.00	1030.60	0.80	0.00
	38.59	2.44	38.59	9942.25	2.22	0.03
	1.33	1.72	1.33	343.16	1.58	0.00
	17.00	2.46	17.00	4380.05	1.49	0.01
	20.47	3.95	20.47	5274.10	3.05	0.02
	23.56	4.61	23.56	6070.41	3.57	0.02
	8.10	6.22	8.10	2087.92	5.84	0.01
	1.46	9.65	1.46	376.76	1.74	0.00
	0.40	8.21	0.40	103.06	0.20	0.00
	0.60	6.53	0.60	154.59	0.03	0.00
	8.04	4.26	-4.03	2072.38	4.00	0.01
	3.26	2.94	3.26	839.94	2.64	0.00
	3.31	5.30	3.31	852.20	4.42	0.00
	5.66	7.52	5.66	1458.30	3.11	0.01
	0.03	3.88	0.03	7.73	0.10	0.00
	9.53	16.23	-4.48	2455.40	15.07	0.01
	1.03	3.07	-4.58	265.43	2.98	0.00
	0.75	2.45	0.75	193.24	0.95	0.00
	31.40	7.61	31.40	8091.32	5.96	0.03
	94.82	7.87	94.82	24430.79	4.46	0.08
	21.08	17.38	-6.07	5431.39	16.15	0.02
	32.57	4.05	32.57	8392.46	3.01	0.03
	0.96	11.92	-0.47	246.49	10.57	0.00
	0.88	3.12	-0.20	226.14	2.90	0.00
	0.11	1.44	0.11	29.60	1.32	0.00
	0.99	4.32	-0.27	255.54	379.54	0.00
	5.00	3.66	5.00	1288.25	0.13	0.00
	5.10	7.20	5.10	1314.12	3.53	0.00
	6.00	9.97	6.00	1545.90	0.69	0.01
	32.32	3.46	32.32	8326.48	2.52	0.03
	88.53	11.52	83.74	22809.19	10.67	0.08
	41.91	10.99	41.91	10797.75	9.92	0.04
	22.00	8.75	22.00	5668.30	10.66	0.02
	0.68	4.47	-0.20	175.85	4.09	0.00
	3.37	6.29	-2.43	868.31	1.17	0.00
	2.00	2.61	2.00	515.30	1.92	0.00
	0.38	0.83	0.38	99.17	0.78	0.00
	0.03	1.88	0.03	7.73	0.14	0.00
	0.80	3.20	0.80	206.12	2.96	0.00
	4.94	1.66	4.94	1273.80	1.40	0.00
	0.03	0.00	0.03	7.57	0.00	0.00
	0.01	0.00	0.01	2.32	0.00	0.00
	6.17	1.02	6.17	1590.73	1.02	0.01
	0.21	1.54	0.21	54.57	0.05	0.00
	0.44	1.12	0.44	113.57	0.99	0.00
	3.71	2.41	3.71	955.26	0.35	0.00
	0.21	0.10	0.21	55.29	0.04	0.00
	8.78	8.63	8.78	2261.16	6.60	0.01
	2.12	1.84	2.12	545.73	1.43	0.00
	3.01	8.09	3.01	776.56	6.72	0.00
	87.22	10.36	87.22	22473.19	8.69	0.08
	37.00	10.20	-8.00	9533.05	9.34	0.03
	6.77	7.78	-11.62	1745.53	6.94	0.01
	1.12	2.37	1.12	288.13	2.30	0.00
	2.00	4.50	2.00	515.15	0.07	0.00
	0.82	3.22	-2.49	210.55	2.49	0.00
	41.50	12.00	41.50	10692.48	9.60	0.04
	4.81	1.33	4.81	1239.89	1.21	0.00
	117.46	9.29	117.46	30262.72	8.81	0.10
	10.00	0.88	10.00	2576.50	0.63	0.01
	32.22	1.14	32.22	8300.19	0.87	0.03
	3.38	1.08	3.38	870.57	0.93	0.00
	3.41	1.93	3.41	877.84	1.39	0.00
	0.07	0.16	0.07	16.95	0.13	0.00
	3.70	1.27	3.70	953.31	1.14	0.00
	1.62	2.44	1.62	417.01	2.31	0.00
	4.32	1.08	4.32	1113.92	0.96	0.00
	0.22	1.04	0.22	56.14	0.97	0.00
	0.21	1.04	0.21	54.36	0.99	0.00
	6.87	3.53	6.87	1770.13	3.05	0.01
	0.35	0.75	0.35	90.74	0.63	0.00
	0.34	2.06	0.34	87.60	0.12	0.00
	17.18	1.07	17.18	4427.10	1.00	0.02
	0.11	0.03	0.11	28.34	0.02	0.00
	0.42	0.97	0.42	108.93	0.90	0.00
	9.98	0.90	9.98	2570.86	0.79	0.01
	0.34	1.46	0.34	87.60	1.19	0.00
	3.06	0.35	3.06	788.41	0.31	0.00
	0.31	3.98	0.31	80.26	3.52	0.00
	2.00	17.36	2.00	515.30	0.08	0.00
	2.00	15.62	2.00	515.30	0.11	0.00
	0.01	0.89	0.01	2.58	0.01	0.00
	0.12	1.64	0.12	30.92	1.51	0.00
	17.77	0.84	17.77	4579.34	0.67	0.02
	38.62	1.53	38.62	9950.96	1.34	0.03
	7.49	0.88	7.49	1928.54	0.72	0.01
	1.68	1.42	1.68	432.85	1.23	0.00
	10.62	1.05	10.62	2736.94	0.93	0.01
	15.27	2.98	15.27	3934.24	1.51	0.01
	1.98	1.14	1.98	509.30	0.99	0.00
	0.78	2.95	0.78	200.97	2.48	0.00
	0.11	1.14	0.11	27.39	0.89	0.00
	0.44	1.72	0.44	113.01	1.65	0.00
	1.00	0.88	1.00	258.65	0.80	0.00
	5.91	1.09	5.91	1521.73	0.96	0.01
	20.00	3.74	20.00	5151.79	2.73	0.02
	3.51	1.70	3.51	904.35	1.56	0.00
	0.02	0.02	0.02	5.67	0.02	0.00
	0.55	1.09	0.55	141.76	0.97	0.00
	0.28	1.55	0.28	72.14	1.20	0.00
	0.47	2.15	0.47	120.30	2.00	0.00
	1.57	1.46	1.57	403.27	1.30	0.00
	0.70	2.21	0.22	181.00	2.03	0.00
	1.00	3.03	-0.51	258.04	2.54	0.00
	179.10	13.30	58.53	46144.06	12.38	0.16
	0.82	2.33	0.82	211.27	0.54	0.00
	11.67	1.08	11.67	3006.65	0.96	0.01
	10.00	2.49	10.00	2576.50	1.39	0.01
	1.37	1.62	1.37	353.57	1.46	0.00
	0.10	11.96	0.10	25.77	0.96	0.00
	20.00	1.47	20.00	5153.00	1.23	0.02
	6.79	1.07	6.79	1749.62	0.97	0.01
	1.72	1.73	1.72	443.98	1.58	0.00
	3.92	1.72	3.92	1010.74	1.58	0.00
	16.93	4.13	16.93	4362.01	2.26	0.01
	34.04	2.22	34.04	8769.45	1.85	0.03
	1.93	2.46	1.93	497.03	2.33	0.00
	0.42	2.30	0.42	108.21	1.89	0.00
	0.10	0.09	0.10	25.77	0.07	0.00
	0.88	1.03	0.88	227.50	0.26	0.00
	0.45	1.67	0.45	116.28	5.95	0.00
	0.02	1.80	0.02	5.69	3.76	0.00
	8.70	8.76	8.70	2242.04	7.72	0.01
	10.82	1.07	10.82	2786.72	0.96	0.01
	3.04	1.13	3.04	783.26	1.00	0.00
	355.21	2.38	355.21	91520.45	2.34	0.31
	0.53	0.07	0.53	137.40	0.03	0.00
	112.36	1.08	112.36	28950.07	1.02	0.10
	1.40	1.24	1.40	360.71	0.06	0.00
	2.92	1.62	2.92	752.34	1.13	0.00
	2.78	1.09	2.78	716.27	0.03	0.00
	1.04	1.14	1.04	268.24	0.02	0.00
	0.53	0.76	0.53	136.19	0.69	0.00
	65.55	1.09	65.55	16888.08	1.01	0.06
	1.23	1.08	1.23	316.91	1.43	0.00
	1.71	1.22	1.71	440.89	1.02	0.00
	3.52	0.92	3.52	907.75	0.79	0.00
	0.19	1.35	0.19	48.15	1.17	0.00
	12.07	1.29	12.07	3109.22	1.22	0.01
	1.38	0.68	1.38	356.15	0.63	0.00
	0.53	1.73	0.53	136.40	1.59	0.00
	0.29	0.45	0.29	75.62	0.41	0.00
	3.77	1.53	3.77	971.55	1.24	0.00
	2.60	1.04	2.60	669.86	0.93	0.00
	8.57	0.71	8.57	2208.24	0.63	0.01
	8.00	2.89	8.00	2061.20	2.33	0.01
	113.71	1.28	113.71	29297.54	1.12	0.10
	0.34	0.19	0.34	87.60	0.12	0.00
	5.00	3.35	5.00	1288.25	2.78	0.00
	0.52	0.07	0.52	134.00	0.06	0.00
	8.38	0.98	8.38	2160.37	0.87	0.01
	1.55	1.26	1.55	400.23	1.08	0.00
	2.22	3.17	2.22	571.98	2.74	0.00
	15.00	1.81	15.00	3864.75	1.49	0.01
	0.16	1.32	0.16	41.22	0.01	0.00
	0.33	2.05	0.33	85.02	1.46	0.00
	0.02	0.78	0.02	6.00	0.64	0.00
	0.38	1.05	0.38	98.63	0.91	0.00
	13.90	1.19	13.90	3581.34	1.00	0.01

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