海通证券：银行股有至少10%的上涨空间 6股蠢蠢欲动(2)

（   ）

　　平安银行 000001

　　研究机构：广发证券 分析师：屈俊,沐华 撰写日期：2015-10-29

　　事件:

　　平安银行公布2015年三季报,公司前三季度实现营收712亿元,同比增长30.19%;拨备前净利润432亿元,同比增长41.90%;净利润177亿元,同比增长13.04%;每股基本收益1.27元,同比增长11.40%。

　　核心观点:

　　公司15年前三季度业绩增长13.04%,略低于我们的预期,主要是公司不良生成加速,大幅计提拨备所致;其中公司拨备前利润高达42%,主要原因是生息资产规模高速扩张的同时净息差水平持续提升,同时净手续费收入也保持高速增长,此外成本收入比大幅下降也贡献显著。l净息差逆势提升+规模快速扩张带动利息收入高速增长

　　1、15年前三季度公司净息差水平为2.73%,同比上升20BP,净利差为2.59%,同比上升23BP,环比均上升2BP,不过由于央行连续5次降息,同时不断扩大存款利率的上浮空间,银行存贷利差同比进一步压缩10BP至4.87%。但环比来看,得益于客户结构、业务结构的持续优化,存贷差、净利差、净息差均有所提升。2、公司规模扩张速度仍然延续行业领先地位,三季度末贷款较年初增长18.01%;而负债端,吸收非存款类金融机构存放款项较年初增长88.9%,总存款比年初增长22%,有效地支撑了公司规模的扩张。

　　手续费收入延续高速增长,成本费用有效控制

　　1、公司前三季度实现手续费及佣金净收入202亿元,同比增长58%,继续保持高速增长势头,主要受益于托管(同比+130%)、投行(同比+73%)、代理(同比+71%)等业务手续费收入的快速发展;实现非利息净收入229亿元,同比增长41%,在营业收入中的占比同比提升2.55个百分点达到32.25%。2、公司推行成本精细化管理,费用增幅大幅低于收入增幅,投产效率持续改善,2015年前三季度成本收入比32.14%,同比下降4.56个百分点,较2014年下降4.19个百分点。

　　不良生成加速、核销转出力度加大,拨备和不良或仍将拖累后续业绩表现

　　1、公司不良贷款余额161.99亿元、环比增长4.70亿元,不良率1.34%、环比上升2BP,核销转出不良贷款155.18亿元,同比增长156%。若加回不良核销及转出,根据我们测算,公司上半年不良净生成率为2.76%(年化),同比上升1.46个百分点,不良生成加速较为明显。2、公司15年前三季度计提拨备199.35亿元,同比增长114%,6月末拨备覆盖率167%,环比下降16个百分点;拨贷比2.24%,环比下降19BP,拨备水平面临较大压力;此外9月末关注类贷款占比4.30%,维持相对高位,后续资产质量仍存压力。

　　投资建议

　　公司净息差逆势提升+规模快速扩张带动利息收入高速增长,手续费收入延续高速增长,成本费用有效控制,不过需关注公司不良生成加速、核销转出力度加大,拨备和不良压力可能仍将存在,我们小幅下调公司2015年净利润为225亿元,同比增长13.6%,每股收益1.57元,同时考虑到证金+汇金综合持股比例达到4.25%,维持买入评级。

　　风险提示

　　需密切关注宏观经济运行情况和资产质量变化。