万科A:预期分红收益率6.7%,买入
类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:宁静鞭 日期:2014-03-07
2013年全年业绩每股1.39元,同比上升20.5%,符合预期:万科2013年实现营业收入1354.2亿元,录的净利润151.2亿元,同比分别增长31.3%和20.5%,合每股收益1.37元,符合预期。
公司宣布期末每10股派发现金股利4.1元(含税),分红比例30%,A 股股价对应历史分红收益率5.6%。
结算面积高增长,符合预期:公司2013年房地产结算收入1327.9亿元,结算面积1231.0万平米,分别较去年同期上升30.7%和上升36.9%,符合预期。公司结算单价达10,787元/平米,同比下滑5%,与我们预测10500元/平米水平基本吻合。
毛利率5年来新低,为22.9%:全年税后综合毛利率为22.9%,较2012年全年水平继续下滑,降幅为3.0个百分点,仅略高于2009年的22.0%。
拿地较为激进,权益总金额733亿元:2013年平均楼面地价约3516元/平米,高于2012年的2790元/平方米26%。
发展趋势
结算毛利率将回升:公司已售未结均价11294元/平米,较2012年底的10602元/平米上升6.5%,预计推动公司2014年毛利率恢复1.6个百分点左右。
少数股东权益大幅增长值得关注:公司期末少数股东权益同比增长55.9%至285.4亿元,其中少数股东资本净投入占到84亿元,意味着未来两年,合作项目比例上升影响将逐步体现于利润表。
2014年销售预测2000~2050亿元:我们预计2014年推货面积将在3000万平米以上(其中700万平米左右为存货),以60%的去化率测算,我们预计公司2014年销售额将维持17%~20%左右的增长。
盈利预测
调整我们小幅上调公司2014年盈利预测2.7%至每股1.64元,引入2015年每股盈利为1.88元,对应同比分别增长20%和15%;上调最新净资产值估计9.4%至每股13.7元。
估值与建议
目前公司A股股价对应2014、2015年市盈率分别为4.5和3.9倍。公司A股2014年预期分红回报率6.7%,B 转H 拓宽海外融资渠道有望带来估值提升,维持公司A 股“推荐”评级及目标价。风险提示:宏观经济下行风险。