券商：9股基本面太完美(6)

　　网宿科技:盈利能力仍在上升通道,增值和移动端业务再造市场

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：高耀华 日期：2014-03-07

　　阶梯定价和客户基数增加将推动盈利能力继续提升

　　网宿科技的CDN产品是按照客户的使用量阶梯定价的,而且不同规模的客户价格差异巨大,带宽1G的中型客户价格和毛利率可能达到总体值的2倍,所以客户基数增加将必然伴随着毛利率的提升。公司近5个季度的前五大客户收入占比持续下降,伴随着毛利率的持续提升。另外,随着互联网对各行业的渗透,大批零售、旅游、家电、贸易、生活服务等传统行业的公司成为公司的新客户,这将持续推动公司盈利能力的提升。

　　峰值定价和宽带复用体现规模经济,增值服务市场空间大

　　CDN最常用的定价方式是按照用户峰值带宽定价,而互联网不同业务模式的应用峰值差异导致CDN厂商可以错峰销售,资源量增加可以提高带宽利用率,有显著的规模经济;公司分地区采购的同样具备规模经济,所以网宿科技规模增加之后也将伴随着毛利率提升。此外,公司可以利用现有资源从事更多的增值服务,比如网络安全防护就是有大量新增需求和先天优势的增值业务。

　　运营商业务盈利高,移动端产品可以再造市场

　　公司针对运营商的CATM产品属于内容重复利用的增值业务,不占用带宽成本,预计毛利率在85%以上,即使大幅降价也有显著的利润空间,对中国移动来说是最经济的网间内容获取方式。按照测算,即使当前静态市场,公司CATM业务也至少有2倍的市场潜力;况且在中国移动推动4G用户和数据业务的情况下,需求本身就是高速增长。另外,公司即将推出的移动端产品将极大的改善移动互联网体验,从移动端到基站的加速产品将再造一个同等规模的市场。

　　风险提示

　　存在产品降价风险,本土云计算厂商对小客户市场竞争的风险。

　　盈利能力和需求仍在上升通道,维持“推荐”评级

　　我们推断公司的盈利和需求仍在上升通管道,收入仍将保持50%的复合增速,14年毛利率和净利率分别提升2.9%和3.9%,预计14-15年EPS为2.72/4.53元,同比增长80%/67%,当前股价对应P/E分别为43/26倍,当前估值明显没有充分反映公司成长性。维持公司推荐评级,6个月合理估值160元(14/15年59/35倍P/E),约250亿元市值。