券商：9股基本面太完美(5)

　　沙隆达A:前瞻性布局已初有成效,收获季节逐步来临

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：程磊 日期：2014-03-07

　　事 项

　　公司公布13 年年报:2013 年营业收入30.78 亿,同比增长31.27%,实现归属于上市公司股东的净利润3.21 亿,同比增长209.16%,EPS0.54 元,拟每10 股派现0.5 元(含税)。

　　主要观点

　　1、业绩符合预期,行业景气下主要产品量价齐升

　　公司业绩大幅增长,符合市场预期。按照定期报告数据测算,公司13 年1-4 季度的业绩分别为0.06、0.15、0.11、0.22 元/股,其中4 季度业绩同比增长137.0%,环比增长100.1%。 报告期间,公司主要生产装置满负荷开工,农药产量(折百)6.21 万吨,同比增长25.7%。百草枯市场均价从12 年的1.51 万/吨上涨至13 年的2.27 万/吨%; 乙酰甲胺磷的出口均价从13 年4 月份的5100 美元/吨一路上涨至12 月份的5700 美元/吨;草甘膦市场均价从12 年的2.9 万/吨上涨至13 年的3.7 万/吨。受益于此,综合毛利率和净利率分别从12 年的16.75%和4.45%提升至13 年的23.78%和10.39%。

　　2、前瞻性布局已初有成效,收获季节逐步来临

　　过去几年公司进行大量的农药相关项目建设,继12 年完成了草甘膦二期、2 万吨/年2,4-D 以及新区公用工程-综合码头等项目后,13 年乙酰甲胺磷装置降本扩能、双甘膦干燥搬迁改造、百草枯工艺优化等一系列技改项目都取得明显成效。 其中1 万吨/年吡啶及衍生物项目已投料试车并产出合格产品,而具备经济和环保双重意义的30 万吨/年离子膜烧碱(一期20 万吨)已于13 年5 月开工建设,预计14 年底竣工投产。同时,公司环保节能优势突出,13 年万元产值综合能耗同比下降2.9%,近几年已累计投入1.5 亿用于三废治理。公司前瞻性布局恰逢行业景气,收获季节逐步来临。

　　3、百草枯价格强势有望延续,产业链一体化将更加受益

　　因副产3-甲基吡啶销售不畅导致整体开工率下滑,吡啶供应依然略显紧张,目前吡啶报价暂时稳定在3.9 万元/吨,主流成交价3.7-3.8 万/吨。下游百草枯(42% 水剂)市场报价稳定在2.85 万-3 万/吨,主流成交价2.9 万-2.95 万/吨。今年7 月起将停止百草枯水剂在国内生产,预计产品价格强势有望延续。随着吡啶项目的投产,公司打通了吡啶-百草枯产业链,一体化下将更加受益。

　　4、出口形势向好,乙酰甲胺磷产业链因成本和规模优势充分受益

　　环保趋严促使甲胺磷逐步被中国及巴西等国家禁用,低毒缓效型的乙酰甲胺磷作为其理想替代品,市场需求不断增长。13 年乙酰甲胺磷(国内约60%用于

　　智慧0825 出口)累计出口1.67万吨,同比增长19.6%;而14年1月出口1730吨,相比于13年同期的550吨有了大幅度提高。 13年公司乙酰甲胺磷产能约1.5万吨,随着技改项目顺利进展,预计14年产能达到2万吨,而上游精胺4万吨的产能为国内之最。技改项目的推进促使乙酰甲胺磷原料消耗下降,同时享受一体化优势下,预计公司的乙酰甲胺磷吨成本比同行低约5000元。目前乙酰甲胺磷出口形势向好,乙酰甲胺磷产业链因成本和规模优势充分受益。

　　5、维持“强烈推荐”评级

　　预计公司14-15年的业绩分别为0.98、1.22元/股,考虑到环保趋严及刚性需求增长下,农药行业成长前景可期;而公司作为最具战略性眼光的农药企业之一,前瞻性布局到位,我们对公司维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:产品价格下跌