券商：9股基本面太完美(7)

　　掌趣科技:参股欢瑞世纪,锁定内容资源

　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司 研究员：丁思德 日期：2014-03-07

　　事件:公司3月4日晚发布公告,拟使用1.28亿元增资欢瑞世纪影视传媒股份有限公司,增资后公司持有欢瑞世纪4.67%的股份。

　　点评:

　　1、垂直整合上游内容资源,优质IP 有利手游业务长远发展。

　　我们认为公司此举的首要目的并非“跨界发展”,而是深度布局上游优质内容资源的第一步。公司未来主营业务仍将依仗游戏产品的发行,而游戏的本质仍属于内容创意产品,优质的内容以及经典的IP 形象(如火影忍者动漫形象)是造就精品级、经典级游戏产品的关键。这与影视剧产业上经典内容资源的稀缺性特点如出一辙。随着手游业竞争格局的“红海化”,创意枯竭导致的产品同质化困境将愈演愈烈,优质的IP形象有望在中长期的竞争中脱颖而出。欢瑞世纪以精品影视剧创作为核心,制作发行了众多优质影视剧作品,包括:《宫》 、《王的女人》 、《画皮2》 、《宫锁珠帘》 、《小时代》等,并获得了多部经典作品的游戏改编权。双方在本次资本联姻之后,有望在内容资源方面深度共享、甚至是联合采购,从而丰富产品题材,显著提升在“泛娱乐”产业上的话语权。

　　2、横向拓展,影游互动符合“泛娱乐”产业成长逻辑。

　　除了在内容资源上的协同性,我们认为手游与影视剧在宣传和发行链条上亦拥有异曲同工之妙,随着手游市场规模的快速增长,各大手游发行商将逐步加大在媒体广告、娱乐节目、艺人代言、影视剧广告植入领域的投入,力求通过增加“曝光度”提升渠道下载量(即业内俗称的“走量”)。根据我们的草根调研,优质手游产品的宣发开支已接近1000万人民币,并仍将快速增长,影视娱乐业与游戏产业已经深深的交织在一起,过往泾渭分明的格局正在被打破,我们认为在可预见的未来,细分行业龙头向综合性传媒集团演进的过程将创造出巨大的成长空间,而“泛娱乐化”发展也将成为新媒体行业的核心成长逻辑。

　　3、高景气行业中的资本巨擎,维持“增持”评级。

　　本次投资对价参考14.29倍的估值水平,略高于此前光线传媒入股“欢瑞世纪”时的市盈率。短期而言,本次投资不会大幅增厚公司的投资收益,但由于欢瑞世纪经营健全、资产优质,未来登陆资本市场是大概率事件,考虑到二级市场对影视股的追捧,掌趣有望在未来收获一笔不菲的投资收益。结合公司此前公布的业绩快报,我们预计掌趣 14和 15年EPS 分别为0.50和0.70元,对应PE分别为 67和 47倍。连续的投资与并购既给公司业绩带来了跨越式的增长,也不断挑战着管理层的整合与协调能力,VC 界知名投资人,启明创投合伙人胡斌的加盟使我们对掌趣管理层的资本运作与管控能力平添了一份信心。公司当前可谓拥有“天时、地利、人和”,正处于绝佳的历史发展阶段,是我们长期看好的成长性标的,维持“增持”评级不变。

　　4、风险提示:新购标的业绩不达预期、手游市场竞争加剧导致产品毛利下滑、创业板系统性风险