个股普涨市场迎来回暖小阳春 20股可积极介入(4)

　　森马服饰 002563

　　研究机构：东北证券 分析师：周煜斌 撰写日期：2014-03-17

　　2013年公司实现营业收入72.94 亿元,同比增长3.26%;营业利润12.36 亿元,同比增长24.93%;归属上市公司股东的净利润9.02 亿元,同比增长18.56%;实现每股收益1.35 元。拟实施每10 股派现金10 元(含税)的分配方案。

　　童装业务继续高增长,休闲服饰调整基本完成,公司盈利能力回升。报告期内,公司通过内部战略调整提升品牌竞争力,使得营收实现正增长(童装业务收入同比增长19.9%,继续保持高增长;休闲服业务同比下滑4%,但降幅缩窄,调整基本完成)。同时,盈利能力大幅回升,公司通过流程优化、精细化管理、关闭亏损门店等措施,使得毛利率提升1.6 个百分点至35.3%,期间费用率也得到很好控制,较去年同期下降2.7 个百分点至13.8%,其中销售费用率较去年下降2.4 个百分点至12.6%,管理费用率仅提升0.4 个百分点,财务费用率下降0.6 个百分点至-2.4%。毛利率提升和费用控制共同作用下,公司营业利润率达到24.9%,较去年同期提升了2.9 个百分点。

　　全渠道过季库存处理完成,现金流充裕。公司通过政策扶持和新渠道拓展等多种手段,帮助代理商完成2013 年之前的过季货品的消化处理,也使公司2013 年底的存货金额较去年同期下降了1.63 亿元至9.22 亿元,回归健康水平。同时,公司经营性现金流也实现净流入13.92 亿元,较去年同期增长34.61%,公司现金较为充裕。

　　盈利预测及投资建议。我们继续看好公司通过自创、收购、代理、合作等方式打造多品牌集群的战略规划,而且公司在2013 年也进行了相应的战略尝试(曾尝试收购时尚男装品牌GXG、代理欧洲高端休闲品牌Marc 0’Polo、合资经营韩国职业女装it MICHAA、引进意大利高端童装sarabanda 以及创设童装mongdodo 和Mini balabala 等品牌)。我们认为在新战略规划指导下,公司业绩持续增长值得期待,因此调升公司2014-2016 年的EPS 预测至1.65、1.91 和2.20 元,对应PE 为17、15 和13 倍,继续给予“推荐”评级。

　　风险提示。消费疲软、休闲服行业持续低迷。