个股普涨市场迎来回暖小阳春 20股可积极介入(7)

　　　　海利得:盈利能力触底回升,多产品带动后续增长

　　海利得 002206

　　研究机构：兴业证券 分析师：孙佳丽,郑方镳 撰写日期：2014-03-17

　　事件:

　　海利得公布2013年年报,报告期内实现营业收入21.49亿元,同比增长10.15%;营业利润1.05亿元,同比增长22.25%;归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长15.33%,扣除非经常性损益后净利润0.77亿元,同比增长2.82%。按4.4758亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.23元(扣除非经常性损益后为0.17元),每股经营性净现金流量为0.25元。同时公司公告2013年利润分配方案:拟以期末股本总数4.4758亿股为基数,每10股发放现金股利2.20元(含税)。

　　点评:

　　公司2013年业绩与我们此前的预测基本相符。受到行业竞争加剧的影响,报告期内普通工业丝产品景气仍然偏低,公司通过差异化产品比例提升,带动业绩实现一定增长。

　　收入利润稳步提升,四季度盈利能力明显改善。报告期内公司营业收入小幅增长,主要来自帘子布、车用丝、灯箱布等产品销售收入的提升;产品综合毛利率15.24%,同比提高0.54个百分点;同时由于研发支出及职工薪酬增加,管理费用率同比提高0.84个百分点,带动期间费用率提升0.46个百分点至9.55%。公司2013年度采用自有资金购买理财产品等合计贡献投资收益1382万元,成为推动营业利润和净利润增速高于销售增速的重要因素。扣除非经常性损益后,公司经营业绩同比小幅增长。

　　分季度看,2013年第四季度公司实现销售收入5.21亿元,同比增长5.39%,由于四季度涤纶工业丝等产品价格有所回升,带动单季综合毛利率同比提高6.47个百分点至18.80%,加之理财收益在四季度集中体现,实现单季净利润同比增长199.85%至1979万元。环比看由于季节性原因,尽管毛利率提升趋势明显,但收入减少,净利润仍有一定下降。

　　工业丝差异化带动增长,帘子布规模快速提升。分产品看,2013年公司涤纶工业长丝产品结构不断优化,车用丝比例提升,且四季度普通丝盈利也有所改善,全年实现收入13.88亿元,同比增长5.12%,产品毛利率16.36%,同比提高1.98个百分点。灯箱布业务随着部分生产线的投放,销售收入同比增长9.30%,毛利率小幅下降1.21个百分点,利润总体平稳。而帘子布业务随着下游客户的开拓和认证的逐步推进,销售收入同比增加近1个亿至1.31亿元,成为主营收入最大增量,但生产线转固增加且负荷不高,该项业务毛利为-172万元,估计净利润亏损额为千万元量级。

　　产业链延伸、产品多元化助力公司长期发展。公司涤纶工业长丝产品不断向差异化、高端化发展,现有的高模低收缩丝、安全带丝、气囊丝等产品品质业内领先,后续随着下游汽车行业发展及对锦纶丝替代率提升,可望在维持相对稳定盈利水平基础上实现销量的稳步增长,而普通工业丝景气触底改善趋势已有显现,后续盈利也将逐步好转。向下游延伸的帘子布业务海外轮胎企业认证稳步推进,对住友、米其林等企业已经形成规模供应,同时与多数国内外知名轮胎企业建立联系,为后续发展打开较广阔空间,预计销售规模将延续提升,带动业务扭亏为盈。此外,公司近年加大新品研发投入,天花膜等新品推广可望成为新增长点。

　　维持“增持”评级。海利得是国内涤纶工业丝领先生产企业,同时通过产品差异化和产业链延伸,实现产品结构优化,提升了抵御行业周期性风险的能力。公司工业丝业务中毛利率较高的车用丝的比例不断提升,加之普通丝价格触底回升,带动盈利增长;帘子布的海外认证有序推进,未来增长空间良好;而天花膜等新品推广将成为其新增长点。我们维持公司2014、2015年 EPS为 0.34、0.47元的预测,并引入2016年EPS 0.59元的预测,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:下游行业需求低迷的风险;帘子布认证进度慢于预期的风险。