10大错杀股基本面太完美 大胆加仓(2)

　　南都电源：4G加速建设有望拉动全年高增长

　　公司于2014年4月25日发布2014年一季度报告：公司2014年一季度实现营业收入8.00亿元，同比增长3.20%；营业利润5306.09万元，同比增长41.88%；归属上市公司股东净利润4634.67万元，同比增长64.18%；经营活动现金流净额-1478.35万元；每股收益0.08元，基本符合市场预期。

　　盈利预测与投资建议。我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓，各项业务2014年将迎来积极变化，带动全年业绩进入高成长轨道。预计公司2014-2016年EPS为0.33元、0.44元、0.51元，按照2014年30-35倍PE，对应合理价值区间9.90-11.55元，维持“买入”评级。

　　主要风险因素。(1)海外通信市场开拓风险；(2)南都国舰产能释放进程；(3)市场竞争加剧风险。

　　1、收入增速明显下滑，电动自行车电池价格战拉低毛利率，会计估计变更导致净利润大幅增长。公司2014年一季度营业收入同比增长3.20%，增速明显下滑的主要原因在于：通信后备电源业务受制于产能供货因素下降；动力电池价格战导致该业务收入增长8.82%。动力电池业务毛利率水平低于通信电池，销售规模扩大、产品价格下滑拉低了公司综合毛利率水平，2014年一季度综合毛利率为12.98%，同比下降1.09个百分比，环比下降3.77个百分点。另外公司后备电池新产品销售占比提升、品种结构优化，该项业务毛利率有所提升。

　　公司2014年一季度归属上市公司股东净利润同比增长64.18%，主要是由于公司应收账款会计估计变更，导致一季度资产减值损失-1656.46万元，同比下降了2254.30万元。

　　2、国内4G加速建设是拉动公司2014年增长主要动力，后备锂离子电池值得关注。2013年由于4G网络建设进度低于预期，国内通信后备电池市场总体需求不旺。2014年国内4G建设进入实施阶段，三大运营商将在未来几年加大固定资产投资，对通信后备电池的需求将进一步扩大。公司已成功进入中国电信、中国联通的集采名单并签署框架协议。近期，中国移动的集采招标结果也已公布，公司在集采中获得较理想份额。

　　预计2014-2015年国内4G将带动60万个基站建设，带动120亿元通信电池需求，其中锂电池约占15-20亿元。2014年一季度，公司通信后备用锂离子电池业务同比增长52.54%，其中中国市场增长126%。

　　3、高温电池广受海外用户认可，高增长势头仍在持续。2014年公司高温电池销售额达到1731万元，同比增长248%，公司在亚太、南美、中东、非洲、北美等地区与运营商进行高温电池联合路演、建设试验站等，将高温电池全面推向市场，获得客户的积极反馈，推动销售的迅速增长。

　　4、动力电池价格战缓和，2014年南都国舰有望扭亏为盈。经过2013年超威、天能两家龙头发起的价格战，产品价格甚至跌至100元/块以下，从天能、超威毛利率看，均从25%以上下降到10%-15%左右，南都动力电池业务毛利率低主要源于公司收入构成一定比例来自极板及干电池，但公司净利润率水平均高于天能和超威。我们预计2014年行业恶性竞争将有所缓和，公司相关产品盈利能力有望回升，2013年子公司南都国舰亏损3606万元，2014年有望扭亏为盈。

　　目前低速电动车用动力电池需求旺盛，公司的新一代产品已获得了批量应用，与重点客户时风、宝雅等的合作得到不断深化与推进，并新增多家客户，2014年一季度低速电动车用动力电池销售额同比增长96.91%。

　　5、费用控制稳定，经营性现金流-1478万元。公司2014年一季度期间费用率8.23%，同比下降0.07个百分点，环比下降3.13个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.59%、4.14%、0.50%。另外公司一季度经营性现金流净额为-1478万元，主要原因为本期应收账款回款较上年同期增加，采购商品货款支付与上年同期持平。

　　盈利预测与投资建议。我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓，各项业务2014年将迎来积极变化，带动全年业绩进入高成长轨道。预计公司2014-2016年EPS为0.33元、0.44元、0.51元，按照2014年30-35倍PE，对应合理价值区间9.90-11.55元，维持“买入”评级。

　　主要风险因素。(1)海外通信市场开拓风险；(2)南都国舰产能释放进程；(3)市场竞争加剧风险。

　　(海通证券张浩,徐柏乔)