10大错杀股基本面太完美 大胆加仓(6)

　　佛山照明：营业利润翻番增长，向LED灯王迈进

　　LED 带动效应显现，14Q1 营业利润翻番增长

　　14Q1 公司实现营业收入 7 亿元，同比上升 28.31%。毛利率由去年同期19.52%上升到 24.63%，实现归母净利润 0.71 亿元，实现营业利润 0.88 亿元，同比增长 113%。自公司去年大力发展 LED 以来，因渠道和广告必要投入虽然对 13 年 Q4 费用产生较大影响，但随着 LED 业务比重快速提升，已经带动 14Q1 营收和毛利率双增长。随着 LED 产品的积极推进， 公司 LED照明的渠道和品牌价值将逐步显现，正向“LED 灯王”快速迈进。

　　“渠道、生产、品牌、规模”优势助力佛山照明成为 LED 照明新龙头

　　LED 照明的竞争未来会是“渠道、生产、品牌、规模”的铁人四项综合竞争。我们认为佛山照明在这四大要素优势明显：1)渠道：传统经销商渠道实力雄厚，步入 LED 时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商，同时战略布局新兴专卖店及电商渠道； 2)生产：产能弹性大，成本控制能力强，符合行业发展趋势； 3)品牌：自有品牌享有很高知名度，与沪牌强强联手，同时不断加强品牌宣传；4)规模：传统光源时代的“中国灯王”，生产规模巨大，经营状况稳健，盈利能力强。

　　公司将长期受益于行业成长，也不乏超预期增长可能

　　公司 LED 产品内销旺，渠道库存消化明显，带动业绩迅速拉升，由于公司 LED 产品以自主品牌为主，随着产能逐步释放，盈利弹性很大。从中长期来看，公司在国内多渠道并行发展的同时，海外代工业务也会迅速启动，同时还会加快布局盈利能力更强的灯具业务，成长逻辑清晰。我们预计 14-16 年 EPS 分别为 0.42/0.60/0.82 元，考虑到公司优质渠道资源、强大的品牌价值和行业地位以及行业未来的高成长性，继续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　全球 LED 照明推广不及预期，公司 LED 业务拓展低于预期，市场竞争加剧导致盈利能力下滑，诉讼、赔偿金额放大风险。

　　(广发证券彭琦)