10大错杀股基本面太完美 大胆加仓(8)

　　中炬高新：调味品放量增长无忧，上调14年EPS预测增速至30%

　　渠道分层次推进，产品开始多元化扩张，调味品 14、15 年收入增速可达20%。公司渠道依成熟度不同分五级市场，分别制定销售政策、产品组合与考核目标，以实现空白地区的逐步覆盖与非空白地区的深度挖掘。随着市场通路逐渐成熟，公司开始发力新品，借现有渠道以实现销售放量。13 年已推纯出酿酱油，下饭酱、抖面酱等新品，未来计划培更有竞争力的品种，一是纯酿醋、油等纯酿系列调味品，二是水产罐头等厨房佐餐食品。在行业快速发展(增速在 15%左右)、集中度较低(CR5 为 23%)的环境下，主流企业正面竞争并不激烈，我们更关注公司是否能够以快于竞争对手的速度抢占市场，实现市占率的加速提升。

　　激励方案提供销售动力，阳西产能释放支持销量增长。公司激励方案落地，绩效奖金为净利 5%，受益员工占比近 6%，员工积极性进一步提高，为后续销售增长提供动力；同时阳西基地一期 3Q14 可投产，预计新增产能 2-3 万吨，产能释放为销量增长提供保证。

　　受益于产品结构升级与生产效率提高，盈利能力持续提升。高端产品纯酿酱油广告已拍好，达到一定铺货率即可投放重点推广，14 年新品厨邦纯酿系列、佐餐酱毛利率估计均可达到 40%，结构升级持续进行；同时阳西基地将复制“厨邦智造”模式，采取精益化生产进一步提高效率，预计 14 年调味品毛利率可增长1.98 个pct，3Q14 由于阳西基地投产设备调试，毛利率可能出现阶段性下滑。

　　政策原因致 14 年房地产不确定较高，15 年后可能回暧。受制于中山市政府对岐江新城进行规划，公司地产业务不确定因素较多，暂时也未定销售政策。“汇景东方”二期 14 年开盘，预计当年难有大量结算收入。往 15 年后看，随着深中大桥的开工以及周边配套建设逐渐完善，地产业务将有可能逐步回暖。

　　盈利预测与估值：预计公司 14-16 年实现每股收益 0.35、0.49 和 0.65 元，同比分别增 30%、42%和 32%，最新收盘价对应 PE 为 29、21 和 16 倍；看好公司未来调味品业务的成长性，维持“推荐”投资评级。公司新品销售超预期增长及地产收入提前确认可能成为未来股价提升的催化剂。

　　风险提示：食品安全问题及原材料价格上涨。

　　(平安证券 文献,汤玮亮,张宇光,王俏怡)