聚美上市电商迎来利润拐点 三类个股值得关注(6)

　　苏宁云商：业绩低于预期，亏损幅度未见收窄

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿，林琳 日期：2014-05-07

　　2014 年1 季度公司实现营业收入228.69 亿元，同比下降15.93%；归母净利润亏损4.34 亿元，同比下降187.98%，公司扣非后净利润亏损4.84 亿元。

　　公司全面摊薄后每股收益为-0.06 元，低于我们的预期。我们调整公司14-16年每股收益预测至-0.16、-0.10 和-0.02(之前为0.01、0.02、和0.02 元)，目标价下调至7.00 元，公司目前以互联网零售为主体，打造O2O 的全渠道经营，未来蓝图初步明朗，鉴于公司目前仍处于颠覆式的变革和创新转型期，同时线上易购收入规模增速未见明显高速增长，下半年虽可能有亏损幅度收窄的可能性，但行业趋势仍然较弱，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　1 季度线上线下营收均大幅下滑： 截至今年1 季度，公司在大陆地区拥有连锁店面1，565 家(旗舰店329 家，中心店422 家，社区店728 家，县镇店72 家，乐购仕店面12 家，红孩子店面2 家)，面积合计660.71万平米。1 季度公司在大陆市场新开店面12 家，关闭调整店面32 家。

　　国际市场发展方面，公司在香港地区关闭店面2 家，在日本市场新开店面2 家、关闭店面2 家，截至今年1 季度，公司在香港地区拥有连锁店面27 家，在日本市场拥有连锁店面12 家。公司在中国大陆、香港地区、日本市场共计拥有连锁店面1，604 家。报告期内，公司线下可比门店营收同比下降13.4%，线上业务实现含税营收33 亿元，同比大幅下降26.65%。

　　综合毛利率同比下降0.53 个百分点，期间费用率同比大幅增加3.38 个百分点：报告期内，公司综合毛利率同比下降0.53 个百分点至15.59%。

　　期间费用率方面由于宏观环境不佳，消费景气度低迷，报告期内公司加强了费用管控，运营费用环比有所下降，但由于营收大幅下滑，期间费用率同比增加3.38 个百分点，其中销售、管理、财务费用率同比分别提高2.28、0.69 和0.25 百分点至13.96%、0.69%和0.25%。期间费用率的上升主要由于公司为有效推进互联网战略转型，加大苏宁易购专业人才、日常运营人员的引进、IT 研发投入和品牌形象推广投入所致。

　　2014 年经营业绩预测：公司预计今年上半年归属母公司净利润亏损7.84-6.84 亿元，折合每股收益-0.106~-0.093 元。

　　评级面临的主要风险

　　网购增速低于预期，行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。

　　估值

　　我们下调公司14-16年每股收益预测至-0.16、-0.10和-0.02(之前为0.01、0.02和0.02元)，目标价由7.50元下调至7.00元，维持持有评级。