聚美上市电商迎来利润拐点 三类个股值得关注(8)

　　物产中拓：积极向好、持续推荐

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：笃慧，郭皓 日期：2014-05-05

　　业绩概要：物产中拓公布2014一季报，当季公司共实现销售收入46.2亿元，同比增长18%；归属上市公司股东净利润0.20亿元，同比增长24%；折合EPS0.06元。公司扣非后归属上市公司股东净利润为0.17亿元，去年同期为-0.05亿元；

　　销量增加、毛利率上升：报表中可以反映两个积极因素：1)一季度营业收入同比增长18%，而参看市场数据我们可以发现一季度钢材、铁矿石均价同比均明显下滑，其中钢材(以上海螺纹钢为例)价格同比下降12%，铁矿石普氏指数同比下降18%，因此可以推断一季度公司销量同比有明显增长；2)一季度毛利率为2011年以来最高，达到2.8%，反映黑色金属贸易行业集中度上升后，盈利能力仍在恢复过程中，若2014年全年毛利率仍能维持在这一水平，不考虑销量增加的情况下公司业绩仍可获得可观增长；

　　中拓钢铁电商蓄势待发：

　　钢铁电商应从物流突破：大宗品销售费用率偏低是压缩成本的难点所在，但并非没有压缩空间，若利用互联网平台将供应链各环节资源进行整合，则可实现物流链效率提升、钢贸商层级的扁平化，最终达到压缩交易成本的目的。我们估算从钢厂到产业链最终用户所产生的销售成本大约占产品单价的10%左右，如果整合供应链则可以降低上述成本3-5%。当然这需要整体多环节的配合才能达到，要实现供应链金融、仓储物流、剪切加工、代理分销、代理采购等一体化功能，线下物流体系是推进关键；

　　中拓模式水到渠成：物产中拓在物流资源整合方面具备天然优势，作为国内最大的钢贸商之一，中拓本已与供应链各环节建立密切的业务联系，因此资源整合将是水到渠成的事。公司对仓库、运输、剪切加工等中间资源的整合已经在多个省启动，目前进展顺利，未来将实现钢厂—终端的点对点配送，达到贸易层级压缩、物流节点优化、资金占用减少的效果，有望节省成本100元/吨以上。低售价构成钢贸企业的核心竞争优势，将推动公司客户规模的扩大、市场占有的快速提升。以钢贸行业目前极低的市场集中度来看，公司扩张空间巨大。随着公司电商交易的推广、市场份额的提升，线上钢材交易量有望迎来爆发式增长。我们维持年初以来观点，持续看好公司钢铁电商的发展前景，维持“买入”评级。