东北亚煤炭交易会7月举行 探索煤炭流通新模式(2)

　　潞安环能(601699)：整合矿产能陆续释放 降本增效应对景气下滑

　　首次覆盖给予“谨慎增持”评级，目标价8.40元。我们预计公司2014-2016年EPS 为0.46/0.48/0.51 元。煤炭整体景气仍处于底部，但公司作为喷吹煤优质企业，成本控制能力好，盈利水平居行业前列，并且按上市承诺，集团资产存在注入预期，给予2014 年18 倍PE，目标价8.40 元。

　　公司2013 年业绩下滑，但盈利能力依然优于同行。2013 年公司收入192亿元(-4.3%)；净利润15.3 亿元(-40.4%)，EPS0.66 元，下滑幅度在市场预期之内；煤炭产量超3700 万吨(+8%)，在行业景气低迷下显得难能可贵；毛利率降至40%左右，但仍高于业内同行，凸显公司独特优势。

　　整合矿将陆续进入产能释放期。我们预计，公司本部5 大矿井产量将稳定在3200 万吨左右，而整合矿总产能达2000 万吨，尤其是忻州、临汾等的整合矿投产速度较快，并且煤质主要为肥煤、主焦煤等，好于本部煤矿。此外，2013 年公司喷吹煤销量约1500 万吨，在商品煤的占比从2010 年的35%逐年递增至49%，我们预计2014 年公司总产量将突破4000万吨，喷吹煤占比将继续攀升至54%左右，从而提升公司产品附加值。

　　微利时代，成本为王。2013 年公司吨煤成本约为333 元，同比下降约41元，其中主力矿井吨煤成本下降33.55 元，对利润的增厚作用明显，显示公司较好的成本控制能力，预计未来公司吨煤成本仍将保持小幅下降。

　　公司外延式扩张潜力大，存在资产注入预期。2013 年集团原煤产能超过1 亿吨，产量达8878 万吨，相当于公司的2.2 倍、2.4 倍。按上市时承诺，我们认为，目前集团旗下的司马矿、郭庄矿等矿的注入条件日趋成熟。

　　风险提示：煤价持续下跌，整合矿投产低于预期；资产注入不确定性大。