东北亚煤炭交易会7月举行 探索煤炭流通新模式(4)

　　兰花科创(600123)：业绩符合预期 盈利能力较强

　　公司 13 年实现归属母公司净利润10 亿元，同比下降46.2%，每股收益0.88 元，与业绩快报一致。今年1-3 月归属母公司净利润-0.52 亿元，每股收益-0.05 元。如果不考虑非经常性损益，净利润1.82 亿元，同比下降57%，符合预期，扣非净利润率15%。13 年整体煤炭业务毛利率下降10个百分点至55%。煤炭业务盈利能力仍十分强，吨煤净利可达90 元。未来增长性主要靠整合矿释放产量，但产量的释放进度仍有一定不确定性。

　　基于16 倍14 年市盈率，约合1 倍市净率，将目标价下调至8.48 元，维持谨慎买入的评级。

　　支撑评级的要点：公司 13 年实现归属母公司净利润10 亿元，同比下降46.2%，每股收益0.88 元，与业绩快报一致。

　　期间费用率保持不变。毛利率下降10 个百分点至35%，经营利润率下降12 个百分点至19%，净利润率下降10 个百分点至15%。净资产收益率降10 个百分点至10%。整体利润率下滑程度好于同业。这与较好的成本费用控制以及产业链的经营有关。总体盈利能力仍十分强。

　　整体煤炭业务毛利率下降10 个百分点至55%。煤炭业务盈利能力仍十分强，粗算吨煤净利可达90 元。

　　产量增长 9%，煤炭价格下降幅度(20%)略超预期，化工化肥业务吨毛利为-2 元，亏损。

　　亚美大宁矿盈利能力强劲，13 年净利润9 亿元，收入22.7 亿元，净利润率40%。贡献净利润超过30%，吨煤净利超200 元。

　　未来增长性主要靠整合矿释放产量，但产量的释放进度仍有一定不确定性。公司今年1-3 月实现归属母公司净利润-0.52 亿元，每股收益-0.05 元。由于化肥厂搬迁导致资产减值准备2.5 亿元，是导致亏损的主要原因。如果不考虑非经常性损益，净利润1.82 亿元，同比下降57%，符合预期。

　　扣非净利润率15%。公司计划14 年煤炭产量715 万吨，同比增长13.5%，尿素产量118 万吨，同比下降26%。收入68 亿元，利润8 亿元。