东北亚煤炭交易会7月举行 探索煤炭流通新模式(8)

　　兖州煤业(600188)：成本环比上升 费用控制欠佳 扣非后业绩

　　兖州煤业今日发布 2014 年1 季报，报告期内公司实现营业收入151.03 亿元，同比上升40.21%；实现归属母公司净利润2.65 亿元，同比下降44.90%；实现EPS0.05 元；实现扣非后归属净利润0.16 亿元，同比下降96.45%。

　　煤炭产量有所上升，外购煤量增幅较大。1 季度公司原煤产量1760 万吨，同比增加86 万吨，增幅为5.1%，其中本部同比增加82.1 万吨至920.6万吨，兖煤澳洲同比增加39.3 万吨至372.3 万吨，兖煤国际同比减少18.8万吨至118.3 万吨；1 季度公司完成商品煤销售量2,669 万吨，同比增加947.3 万吨，增幅为55.01%，主要是外购煤增加714.4 万吨至1117.5 万吨。

　　吨煤售价环比下滑，吨煤成本同比下降但环比上升。1 季度煤炭市场弱势，公司自产煤吨煤售价为465.11 元，同比下降94.12 元，降幅达16.31%，环比下降13.42 元。1 季度公司自产煤吨煤销售成本为304.59 元，同比减少67.98 元，环比上升60.09 元，吨煤成本同比下降主要是材料消耗和用工人数下降以及汇率变动所致。1 季度公司自产煤吨煤毛利为160.52元，同比减少26.14 元，环比减少73.51 元。

　　管理费用、财务费用增幅较大。1 季度期间费用控制欠佳，其中管理费用为12.13 亿元，同比、环比分别增加1.76、 2.16 亿元，增幅16.98%、21.66%，财务费用为4.50 亿元，同比、环比分别增加2.68、4.14 亿元。

　　主要是利息支出同比增加了2.27 亿元所致。扣非后逼近盈亏线，政府补助2.75 亿。1 季度公司2.65 亿元的归属净利润中由2.47 亿元的非经常损益贡献，其中政府补助2.75 亿元(母公司1.57亿，鄂尔多斯能化1.15 亿元)，扣非后归属净利润仅为0.16 亿元，同比下滑96.45%，逼近盈亏线。目前山东地区精煤价格较1 季度下跌约18元/吨，公司经营压力较大。

　　成本环比上升与费用控制欠佳，业绩低于预期，维持“谨慎推荐”评级。我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.15、0.16、0.18 元，对应动态市盈率为40 倍、37 倍和33 倍，维持“谨慎推荐”评级。