东北亚煤炭交易会7月举行 探索煤炭流通新模式(5)

　　山煤国际(600546)：整合矿进展较慢 预计14年业绩改善不大

　　公司预计其13 年净利润同比下滑40%-65%。公司预计其13 年净利润同比下滑40-65%，至2.69 亿元-4.60 亿元，折算每股收益0.14-0.23 元(平均值为0.18 元)。公司13 年前3 季度每股收益0.17 元，其中单季度EPS 分别为0.13 元、0.02 元、0.02 元。

　　13 年下半年海运价格反弹，但煤价下滑拖累下半年业绩。公司主要盈利来自煤炭开采业务，公司13 年上半年权益净利润3.02亿元。我们推算其中煤炭生产业务盈利4.47 亿元、海运业务亏损0.76 亿元、国内外贸易亏损0.13 亿元、洗煤厂盈利0.10 亿元、本部业务亏损0.66 亿元。虽然13 年下半年国内外运费有所反弹，但业绩还是受煤价下滑影响。

　　13 年下半年，沿海煤炭货运均价和BDI 运费的半年均价，分别环比上涨47%和86%；秦皇岛港5500 大卡的山西优混煤半年均价环比下跌8%。

　　内生增长空间较大，预计14 年增量有限。公司现有生产矿及技改矿的核定产能1910 万吨/年，12 年产量1142 万吨。山西12 年3 季度开始的安全检查，导致公司的技改矿全部停工，目前仍未复工。我们预计14 年，技改矿贡献的增量为100-200 万吨。

　　集团尚余整合矿及待建矿合计产能为1840 万吨，其中300 万吨为主焦煤。集团承诺在2015 年12 月前完成80%的煤矿注入，在2016 年12 月前全部完成注入工作。

　　预计13-15 年业绩分别为0.20 元、0.21 元、0.28 元。预计公司14 年市盈率 23 倍。公司内延外生增长空间较大，但进度可能较慢，且增量中的动力煤矿盈利较弱，我们维持谨慎增持评级。

　　风险提示：整合矿复工时间不确定；海运费价格波动较大；煤矿生产的安全隐患。