东北亚煤炭交易会7月举行 探索煤炭流通新模式(3)

　　中国神华(601088)：Q1净利降一成 符合预期 维持买入评级

　　结论与建议：业绩符合预期：公司Q1 实现营收609.3 亿元，yoy-0.1%；实现净利润103.7 亿元，yoy-9.9%，折合EPS0.522 元，符合预期。报告期内尽管煤炭销售量价齐跌，但是由于贸易业务量、煤化工销量增加，所以营收同比基本持平。净利润同比下降主要是由于营业成本同比上升所致。

　　煤炭分部：报告期内公司商品煤产量为0.79 吨，同比持平，销量为1.095亿吨，yoy-1.8%，主要是由于贸易煤销售减少所致。受产能过剩和需求疲软影响，煤炭销售加权平均价格为370.1 元/吨，yoy-10%。自产煤单位生产成本为127.8 元/吨，同比增长4.6%，主要是由于矿务工程费及剥离费、搬迁补偿费增加导致“其他"成本同比增长9.7%。由于售价下跌、成本上升，公司自产煤毛利为232 元/吨，yoy-11.6%。

　　发电分部：报告期内公司总发电量为515.6 亿千瓦时，yoy+2.2%；总售电量为480.4 亿千瓦时，yoy+2.1%；平均售电电价为362.5 元/兆瓦时，yoy-1.0%。由于燃料成本降低，平均售电成本为251.7 元/兆瓦时，yoy-6.8% 。以上综合导致平均售电毛利为110.8 元/ 兆瓦时，yoy+15.54%。

　　铁路分部：报告期内公司自有铁路运输周转量50.1 十亿吨公里，yoy-0.2%；港口下水煤量53.3 百万吨，yoy+12.2%；航运货运量23.3百万吨，yoy+26.6%；航运周转量20.0 十亿吨海里，yoy+11.7%。

　　煤化工分部：报告期内公司聚乙烯销售量为8.34 万吨，yoy+5.4%；聚丙烯销售量为8.63 万吨，yoy+6.0%。

　　煤价低位企稳，港口库存降至近年最低：根据我们监测的数据显示，最新一期环渤海动力价格指数报收532 元/吨，同比下跌13.2%，环比持平。秦皇岛港口库存为437 万吨，比年内最高点下降48.1%，比去年同期低15.3%，创下2012 年以来的新低。随着库存的持续下降、落后产能淘汰的加速和宏观经济增速的回升，我们认为煤炭行业低迷的态势或将有所好转。

　　盈利预测：我们维持此前的盈利预测，预计公司2014/2015 年别实现净利润446 和503 亿元，yoy-2.26%和+12.63%，折合EPS 2.25 和2.53元，目前A 股价对应2014/2015 年的PE 分别为6.1 和5.7 倍，H 股股价对应的2014/2015 年PE 分别为7.2 和6.7 倍。鉴于公司估值较低和股息率6%以上，我们维持买入评级。