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　　国投新集:亏损难扭转 关注控股股东改革进程

　　国投新集 601918

　　研究机构：招商证券 分析师：卢平,张顺,孔微微 撰写日期：2014-08-27

　　事件:

　　公司上半年公司实现每股收益-0.25元,同比减少600%,其中Q2每股收益-0.17元。公司上半年实现营业收入33.3亿元,同比减少2.4%,其中Q2营业收入16.8亿元,同比增加13.8%,环比增加1.5%。上半年亏损-6.5亿元,同比减少598%,其中Q2亏损4.3亿元。

　　点评:

　　1、煤炭产销量同比增加,但煤价下跌致使亏损严重。13年上半年由于口孜东矿过断层、刘庄矿搬迁等原因,影响了产量,导致产量基数较低。14年上半年产销量恢复正常,上半年公司生产原煤1007万吨, 同比增加9%,商品煤产量864万吨,同比增加22.7%。上半年公司煤炭综合售价372元/吨,同比减少77元/吨或17.2%,较去年均价减少60元/吨或13.5%。毛利率从去年同期的20.9%下滑至2.7%,吨煤亏损73元。其中刘庄矿仍保持盈利,上半年实现净利润5110万元,同比下降88.7%。

　　2、公司成本下降空间有限,三项费用有所增加。公司由于地质条件复杂,埋藏深、瓦斯高、矿井老,开采成本下降空间有限。我们测算吨煤成本379元/吨,同比增加12元/吨或3.3%。由于支付运杂费增多以及缴纳耕地占用税等原因公司销售费用和管理费用大幅增加,同比分别增加30.4%和31.5%。

　　3、回款难度加大,应收帐款大幅上升。上半年公司营收帐款8.3亿元,较年初的5.2亿元增加了61.1%,增幅显著。主要由于煤炭价格大幅下跌,买方市场格局下回款难度加大,销售资金回笼不佳。

　　4、盈利预测及投资评级:亏损难以扭转,关注国企改革,给予审慎推荐-A评级。公司积极布局煤制气等非煤产业,但短期难有业绩贡献。短期来看公司产量增长主要来自在建矿井板集矿300万吨,预计15年投产。公司控股股东国家开发投资公司是中央企业开展改组国有资本投资公司试点企业之一,我们将密切关注改革进展。预计2014年和2015年公司每股收益为-0.47元和-0.52元,PB1.23,给予审慎推荐-A评级。

　　5、风险提示:煤价下滑超预期。