券商策略周报：冬藏以备春生 防御为上(7)

　　国泰君安：匍匐前进

　　前期市场预期单边化修正后有望迅速企稳。监管层出台了推动A股市场规范化和市场化两个方向的相关措施，是进一步落实11月10日习主席主持召开中央财经领导小组第十一次会议提出的“要防范化解金融风险，加快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者权益得到充分保护的股票市场”的举措。少部分投资者担心是否会引发资金供求失衡，但相关措施影响到的资金量以及当前场内场外杠杆水平都与股灾期间大不同，A股风险偏好调整后有望迅速企稳，市场有望匍匐前进。

　　人民币纳入SDR货币篮子并不意味着短期汇率波动加大。近期部分投资者观察到人民币汇率缓贬并担心人民币加入SDR后是否意味着利好兑现，我们认为，加入SDR只是人民币国际化战略前进的一个驿站，形成本币汇率有弹性的双向波动预期仍很重要，尤其是当前实体经济仍疲弱时，央行有意愿也有能力稳定人民币汇率稳定的预期。

　　此外，联邦基金利率期货显示美联储12月加息概率达七成，并未较前期有显著上升，美元指数破百但美债收益率与大宗商品走势都显示美国加息的负面因素市场已经有所消化。

　　“春季大切换”的前提条件正在慢慢形成。证券保证金与两融余额的变化显示尚未有增量资金大规模入场，我们对2016年增长前景持正面预期，一是“十三五”规划提出的增长目标，二是实体经济获取资金的便利性和成本9月以来都在迅速改善。市场正在广泛讨论的供给侧改革应是时间换空间的方式，这意味着需求侧的适当刺激托底仍是必须的。我们估计临近的中央经济工作会议会提出具体的稳增长路线图，增量资金有望在稳增长加力和微观层面验证的带动下出现“春季大切换”。

　　行业配置聚焦三大先导性产业，主题投资把握经济结构转型和“十三五”规划两条主线。在存量博弈、负利率的大背景下，行业配置将在具有高风险特征的先导性产业中寻找成长优势：一是高端制造业，信息技术、节能环保、生物产业、高端装备；二是现代服务业，大娱乐(传媒、休闲服务)、大健康(医疗服务、体育、养老)、大文化(教育)；三是移动信息产业(能源汽车互联网及军工信息化).

　　从主题来看：1)“十三五”规划之美丽中国主题，看好环保(凯迪生态)和新能源(国轩高科)；2)“十三五”规划之信息经济主题，看好大数据云计算信息安全 (启明星辰)、各行业信息化(千方科技)以及信息基础设施建设(永鼎股份)；3)90后消费主题，看好电竞(泰亚股份)、动漫(奥飞动漫)和影视娱乐(光线传媒)；4)消费服务升级之体育主题(莱茵体育)，以及现代教育主题(新南洋).