券商策略周报：冬藏以备春生 防御为上(8)

　　方正证券：防御为上

　　目前看多市场的背景正在发生变化，建议防御为上。

　　首先，风险偏好将逐渐降低。未来一个季度风险偏好处于下降阶段，主要有三方面原因：美联储加息，无论对大宗商品、全球股市以及A股市场而言都是负面影响居多；尽管长期汇率有望维持稳定，但短期人民币贬值压力不断增加；供给侧改革是中期积极因素，但短期仍有不确定性。

　　第二，供给刚性压力逐渐显现。12月份之后将是供给不断增大的时点，其中本周IPO正式启动；上市公司的再融资压力也在显著增加，目前已经达到历史最高融资规模；最后，被压抑半年的重要股东减持即将迎来开闸，供给将出现刚性压力。

　　第三，2013年以来的业绩改善基础开始不稳。流动性可以起到至关重要的作用，但也是在业绩层面不显著恶化背景下，目前这种改善面临不确定性。首先，无论内需还是外需，需求好转预期存在转折；其次，成本主导的业绩改善也渐入尾声，2013年以来的非金融企业毛利率改善趋势存在不确定。最后，最近几年兴起的并购，包括横向、多元化以及战略合作不仅将迎来验证期，而且已经出现规模上的缩减，三方面因素均指向业绩改善的基础再次不稳。

　　从市场策略角度出发，由于负面因素逐渐增多，后续基调偏谨慎。行业配置契合市场判断，要从防御思路去选择行业，兑现此前收益较高的行业。综合来看，12月份优选银行、房地产、医药生物等三个行业。此外，可关注中央经济工作会议带来的主题机会。